朔州信息港
历史
当前位置:首页 > 历史

无近忧有远虑评中国外汇储备下降和汇率贬值

发布时间:2019-12-07 04:19:46 编辑:笔名

无近忧有远虑——评中国外汇储备下降和汇率贬值

财小新

财新,获得“双认证”(媒体认证及原创认证)的公号。

本文为2015年11月1日出版的《中国改革》第11期文章

作者:孙涛 朴实

最近一年来,中国外汇储备不断下降。2015年8月中旬以来,人民币汇率急剧震荡。不少国际投资者担心,这些迹象预示着中国经济金融风险已经大幅度上升

。我们认为,这些议论可能高估了汇率和外汇储备下降的风险,却也反映了中期内国内外投资者对中国经济增长放缓和改革迟滞的担心。预期决定信心。尽管短期内人民币汇率贬值和外汇储备下降并不足虑,中长期的改革停滞及其引致的悲观预期却值得高度关注。中国应该根据宏观经济基本面,更加大胆灵活地调节和管理外汇储备及汇率,同时还要继续推动实质改革,才能从根本上打消投资者的顾虑,避免不必要的波动,降低金融风险。

近期出现的人民币汇率波动和外汇储备下降

2015年8月10日到8月13日,人民币对美元的名义汇率贬值。同时,亚洲其他国家的货币在原有贬值的基础上继续贬值,贬值幅度明显超过人民币。

最近数年来,中国外汇储备也伴随着全球外汇储备的波动趋势,出现先升后降的趋势。全球外汇储备从2002年的2.6万亿上升到2013年的12.2万亿美元,并在2014年下降到12万亿美元。中国的外汇储备则从2002年的2.9万亿美元上升到2013年底的3.84万亿美元。2014年在全球外汇储备下降的背景下,中国的外汇储备继续上升到3.86万亿美元,但截至2015年7月,中国外汇储备已比2014年底减少了1917亿美元,下降幅度为5%。

国际市场高估了短期风险

针对8月中旬人民币对美元汇率的贬值,国际市场惶恐不安,出现不少批评之声。有人士认为,人民币贬值说明,中国为应对国内需求下滑,希望通过贬值来促进或至少稳定出口。还有观点认为,人民币贬值诱发或加剧了别国货币贬值,导致全球金融市场动荡。我们认为,这些负面评论至少在短期内有过虑之嫌。

首先,没有理由要求一国货币的汇率只升不贬(或只贬不升)。过去10年,人民币不断升值。现在,中国经济的宏观基本面发生一些变化,人民币当然可以贬值。近年来,人民币实际有效汇率大幅升值(自2005年升值了55%)。尤其是,在2014年底至2015年8月10日间,当绝大多数新兴市场国家货币的实际有效汇率都在贬值时,人民币实际有效汇率仍然升值了2.8%。更重要的是,8月10日以后,人民币对美元贬值幅度实际上远没有其他国家货币的贬值幅度大。亚洲货币名义汇率和实际有效汇率的贬值幅度最大的当属澳大利亚元、新西兰元和马来西亚林吉特。从更长的时间区间来看,若从2011年以来而论,人民币兑美元的贬值幅度远小于日元和欧元等主要货币。如果人民币稍微贬值一点就诟病如潮,那么,美联储、欧央行和日本银行的大幅量化宽松及其诱发的各主要货币贬值,为什么就可以标榜为防范风险和促进经济增长的必要手段呢?而对在全球金融危机期间对世界经济增长和稳定做出过巨大贡献的中国而言

,适当地增加汇率灵活性以便舒缓近年来实际有效汇率升值,为什么就要被指责为增加了全球金融市场的风险呢?

国际市场也同样高估了中国外汇储备下降的风险。有评论说,中国外汇储备下降太快,以此速度,年内就会耗光全部外汇储备。这种评论忽略了一个事实:别国的外汇储备比中国的外汇储备下降得更快。如果担心耗光外汇储备,应该先担心的是别国而不是中国。许多国家(包括马来西亚、新西兰和新加坡)的外汇储备相对下降幅度都大于中国。例如,自2014年底到2015年8月,马来西亚的外汇储备下降幅度占全部外汇储备的15%,新西兰下降了近10%,新加坡下降了5%以上。

从未来应对各种对外支付需求的角度来看,中国外汇储备远比其他国家充足。为说明这个问题,我们从各国的外汇储备总额中扣除短期外债和6个月进口所需外汇储备,得到外汇储备余额。与其他国家相比,无论是绝对量(1.8万亿美元)还是相对量(占16个月的进口)

,中国剩余的外汇储备都保持在较高水平。相反,包括韩国、印度和东盟国家在内的国家的外汇储备充足度难望中国项背。即使把投资于海外基础设施和各种国际金融机构的外汇储备扣减掉,中国当前的外汇储备仍然是充足的。

此外,从宏观经济管理政策看,外汇储备下降和人民币贬值是应对国际收支风险的两种政策手段:一国既可以为防止外汇储备下降而让本币贬值,也可以为防止本币贬值而让外汇储备下降。国际上通常通过外汇市场的压力指数(Exchange Market Pressure,简称EMP)(指当一国央行未能允许汇率完全浮动时,本币在外汇市场上所面临的超额供给或需求压力。一般来讲,这种压力将通过官方储备的变化和汇率水平变化的某种组合反映出来。——作者注)进一步审视一国应对国际收支风险的主要方式。从中国看,外汇储备增减始终是导致外汇压力指数升降的主要方式。换言之,在2014年之前,中国主要通过积累外汇储备来化解由热钱流入带来的部分升值压力, 现在则可以考虑通过出售外汇储备缓解资金流出带来的部分贬值压力。 进入2015年以来,许多亚太国家都面临着外汇储备和汇率的下行压力,日本、东盟五国、澳大利亚和新西兰所面临的汇率下行压力都远大于中国。日本和印度都在不同程度上依靠外汇储备增减来调整本币升贬值压力。因此,外汇储备升降抑或汇率升贬,都只是一国应对国际收支变化的两种具体手段而已。只要二者发挥合力并能保持对外支付能力、稳定市场信心,就无需对其大惊小怪。中国的人民币升值压力在以前多反映为外汇储备增加,同理,最近的人民币贬值压力也可反映为外汇储备的减少。

总之,由短期因素造成的汇率波动和外汇储备下降并不可怕,人民币汇率的贬值幅度并不大,而且,中国的外汇储备仍然较为充足。中国应该更大胆灵活地根据市场基本面,综合运用人民币升贬值和外汇储备升降以应对国内外经济金融环境的变化。当然,我们需要看到,国际市场对汇率和外汇储备的小幅升降如此敏感,从一个侧面反映了国内外投资者对中国经济下降和改革取向的疑惑和悲观预期。

不可忽视的中期风险

中国汇率波动、外汇储备下降是多个因素决定的。既包括短期因素,如人民币实际有效汇率升值过多、美联储加息;也包括长期因素如国内实质改革迟缓、国内外投资者信心下降及其引致的资金外流。本质上说,是中长期因素引致的疑惑和悲观预期导致国内外投资者对外汇储备下降和汇率波动如此敏感。

1. 中国多年对世界经济增长的巨大的贡献和近期经济下滑形成的巨大反差

中国对全球GDP增长率的贡献不断提高。20世纪80年代,中国对世界经济总增长率(2.3%)的贡献率为0.2%,到2014年,中国对世界经济总增长率(3.4%)的贡献率已经高达1.2%。尤其是在2009年全球经济零增长期间,中国的贡献达1.2%。过去10年来,中国经济增长对世界经济增长的贡献大概在三分之一左右,这个巨大贡献导致全世界对中国经济增长高度关注。

然而,近期中国经济增长率下滑和前些年高增长的巨大反差,引起了国内外投资者的担心。国内投资下降会导致投资品进口下降、大宗商品价格进一步下降,进而影响全球金融环境。高负债率企业的倒闭压力将迫使其减少借贷。全球流动性紧缩趋势(美联储加息和信贷环境趋紧)可能导致全球资本流动逆转和风险贴水上升。这些趋势将给中国外汇储备继续带来下行压力。如果贸易条件恶化、资本外逃和以前流入资本的回撤趋势继续下去,人民币汇率也会面临进一步贬值压力,可能迫使央行出售所持美国国债,进一步加剧美联储加息引起的全球流动性紧缩,并在全球形成连锁反应。

2. 中国经济对新兴市场国家的巨大溢出效应

中国已经能够通过贸易、金融和信心渠道对全球产生巨大影响。中国已经成为许多国家的第一出口和进口市场。中国进出口的下降直接导致这些国家的进出口下降。表1说明了中国对其他国家和地区进出口的举足轻重的作用。此外,中国的金融资产规模已经超过200多万亿人民币,占全球总金融资产的比重达13%,仅次于美国。显然,中国金融资产的质量、区域和种类配置会影响全球金融资产的质量和表现。 而且,中国的贸易、金融和经济增长表现会影响全球市场信心。因此,中国经济对新兴市场国家的巨大溢出效应,使得国内外投资者对中国经济金融的任何风吹草动都高度关注。

3. 潜在金融脆弱性的影响

中国面临的主要风险是杠杆率增长过快和如何有序去杠杆。高杠杆带来的不只是信贷风险和流动性风险,而且包括风险。产能过剩和资产价格泡沫积累到一定程度之后,可能带来信贷紧缩和经济下滑。多年高增长和内外关联度的上升引发了各种潜在失衡。中国面临以下四个因素叠加造成的系统性风险:房地产价格下跌、企业和融资平台偿债困难、地方卖地收入下降和GDP增长率下降。这几个因素共振而形成的系统性风险,构成中国经济金融稳定的巨大挑战:鉴于房地产的抵押品性质,房地产价格下跌会带来银行和影子银行的信贷损失,引发地方财政收入下降。银行信贷损失反过来会加剧对房地产业的信贷紧缩和财政注资压力,地方偿债困难导致国家综合负债率上升和信用风险上升,增大银行和企业融资成本,并进一步加剧流动性风险、信贷风险和经济下行压力。

4. 中国去杠杆的可能后果与美国经济走势和政策走势的反差加剧了投资者的担忧

中国将来为降低巨额债务和清理不良资产而可能采取的发债和注资等政策,将客观上要求降低利率以降低重组成本。中国面临的通货紧缩压力,客观上也需要实施宽松的货币政策。加上中国面临的三难困境——资本自由流动、独立的货币政策和稳定的汇率三者只能取二,因此,在资本跨境流动愈来愈充分的情况下

,资本为寻求最佳收益,会推动中国的利率或者推动汇率向均衡点移动。这些都可能带来国内通胀压力、人民币贬值压力和资本外流压力。与之相反,美国则处于提高利率周期,这种中美利差缩小及其导致的套利交易逆转,会进一步推动市场形成人民币贬值预期和外汇储备下降压力。

推进实质改革是降低中期风险的根本保障

要扭转由中期风险引致的市场担心,最重要的是要推动实质改革,提高潜在生产率,以改变市场的负面预期。要打破利益集团和行业垄断,尤其是加快国有企业改革。控制着100多万亿人民币资产、拥有3500万员工的15万家国有企业未来如何改革,对中国经济影响深远。要允许民营经济参与国有垄断的教育、医疗、养老、金融等行业,必须给私人部门以股权空间,允许足够的投资回报。

否则,私人部门不会愿意投资国有部门。当前实体经济不断下行的走势,说明我们需要尽快下决心真正推进实质改革。

总之,人民币汇率和中国外汇储备的波动性越来越大是正常的趋势。以增减外汇储备调整汇率水平是各国通用的管理方式,短期内对其大惊小怪既不必要也不合理。中国应该根据宏观经济基本面,更加大胆灵活地调节和管理外汇储备及汇率,以应对国内外经济金融变化。当然,也要切实化解市场的担心:以去杠杆化的方式降低债务风险、推进国企改革以避免新增债务风险将是根本举措。

换言之,中国面临的对外风险既不源于短期汇率波动和外汇储备下降,也不来自美联储加息,其根本上取决于投资者和国内居民是否对国内经济金融发展前景有信心、是否愿意把资金留在中国,而这主要取决于中国是否有决心有能力推进实质改革。■

作者孙涛为国际货币基金组织高级经济学家

作者朴实为国际货币基金组织研究分析员

本文仅代表个人观点,与任何机构无关

财新App4.0版本已全新上线!点击文末左下角“阅读原文”,或扫描二维码(可长按或保存到相册识别)下载。

云县人民医院怎么样
敖汉旗蒙医中医医院预约挂号
潍坊东方银屑病研究院预约挂号
湖北治疗癫痫病医院
宝清县妇幼保健院怎么样
友情链接